2014年，公司实现归属净利润同比增长23%，业绩符合预期。目前公司从单一节能企业向节能、环保、清洁能源综合服务提供商转型的规划正在逐步实现，未来在清洁能源、环保领域仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级。公司2014 年归属净利润同比增长23%，每股收益0.43 元，业绩符合预期。2014 年，公司实现营业收入4.5 亿元，同比增长38%；营业成本2.4 亿元，同比增长54%，实现归属净利润1.4 亿元，同比增长23%；折合每股收益0.43元，业绩符合预期。公司2014 年收入增长较快，一是由于合同能源管理新项目投运，二是由于余热利用、及环保工程收入增长较明显。新增工程业务毛利率水平较低，拉低公司整体盈利能力，但未来收入的大幅增长仍可保障利润快速提升。2014 年综合毛利率为47%，较2013 年下降了5 个百分点。公司的合同能源管理项目毛利率仍然维持在57%的较高水平，主要是由于快速增长的工程业务毛利率较低，拉低了供公司的综合毛利率水平。未来，随着公司业务的日渐多元化，毛利率水平仍有下降可能，但公司收入将有大幅增长，净利润的快速增长仍可保证。2015 年一季度新增业务尚未贡献收益，关注未来项目动态。2015 年一季度公司归属净利润预计同比增长-13%~15%，业绩增速不高。但一季度公司煤化工合同能源管理项目尚未投运、北京力拓新项目也尚未投运、且北京华盛尚未并表，而一季度往往又是工程业务收入低点，因此公司的新增业务在一季度均为贡献收益。未来几个季度，随着新增业务的快速发展及项目投运，公司收入利润有望呈现更快的增长。转型符合国家能源结构调整战略，业绩估值有望双提升，维持“强烈推荐”。我们预计，公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.65 元、0.83 元、1.06 元。从长远发展来看，公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一，未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间，市值仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至24.9-26 元。风险提示：北京力拓项目建设偏慢；华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。其他机构研究海通证券：天壕节能多点布局，共推后续增长 2014 年营收同比上升37.56%，净利润同比上升20.71%。2014 年公司实现营业收入4.48 亿元，同比上升37.56%；归属于上市公司股东的净利润1.40 亿元，同比上升20.71%。稀释每股收益0.43 元。公司拟每10 股派1 元(含税).公司同时公告2015 年第1 季度业绩预告：归母净利润同比变动区间：-13.49% 至14.57%。点评：EMC板块：2014 业绩平稳增长。2014 年，公司合同能源管理业务收入3.18 亿元，同比增9.98%；毛利率57.30%，同比降0.71 个百分点。收入增长主要源于：(1)2014 年，新投产项目-天壕金彪(5WW)部分投产。天壕宜昌扩容工程竣工投产。(2)2013 年中投产项目，在2014 年实现全年运营。EMC板块：压气站业务为后续主要驱动。2014 年，公司公告收购北京力拓100%股权，涉足天然气压气站余热利用。北京力拓已与中石油签署了22 座西气东输管道压气站余热EMC服务协议。目前，鄯善非创项目(18MW)即将建成投入运行，此外拟建4 个项目，共计55MW。目前，水泥、玻璃领域可拓展优质项目有限，公司及时调整战略，介入项目质地优秀的压气站领域，为EMC后续增长提供强劲驱动。烟气治理板块：业务快速起量。2014 年，公司新增业务-烟气治理工程承包与技术服务快速起量，收入3450 万元。天壕环保以中小燃煤锅炉烟气治理项目为切入点，凭借自主核心技术和装备，在公司的清洁能源业务布局上再下一城。2014年9 月，发改委、环保部、国家能源局联合下发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》，全面提升燃煤机组排放标准。我们持续看好公司在该领域的发展前景。天然气板块：客户扩产，业绩高增长。2014 年，公司公告收购北京华盛 100%的股权，由此进入天然气运营领域。同德铝业、华兴铝业等工业客户产能扩张推动华盛业绩持续增长。根据业绩承诺，北京华盛2015-2017 年，扣非净利润不低于8000 万元、1.1 亿元、1.8 亿元。年均增速保持在30%以上。收购完成后，公司将以天然气供应及有关管网运营业务为重点，业务布局渐丰。管理费率下降。2014 年公司期间费用率为19.92 %，同比下降1.02 个百分点。管理费用率15.90%，同比降1.27 个百分点。盈利预测与投资建议。我们假设北京华盛2015 年年中并表，根据业绩承诺，2015-2016 年华盛扣非净利润不低于8000万元、1.1 亿元，贡献给公司的净利润对应为4000 万元、1.1 亿元。我们预测2015-2016 年公司归母净利润增速分别为52.74%、46.08%。对应EPS 分别为0.55 元、0.81 元。公司在工业企业余热发电的基础上，进行压气站余热发电、天然气、烟气治理等清洁能源板块的多点布局。有效缓解工业余热优质项目有限对业绩的影响，推动公司业务的持续快速发展。给予2015 年40-45X估值，合理价格区间22.00-24.75元。维持“买入”评级。主要不确定因素。收购华盛进展不达预期，市场竞争加剧毛利率下降的风险。